ANALYSIS OF A TIME-VARYING RISK PREMIUM IN THE VISEGRAD GROUP

Krzysztof Drachal

Abstract


The risk premium for the Visegrad countries was analyzed. The period of the considerations is between 2005 and 2015. Daily, weekly and monthly data outcomes were compared. It was found that the outcomes are quite similar for all countries. Moreover, changing to weekly or monthly data does not incorporate significantly new knowledge. Generally, daily data remain the best one to analysis. The historical period from which the stock market returns are computed was narrowed to just one calendar year (i.e., 250 stock session days). As a result, it was obtained that the risk premium varies from -70% up to 115%, whereas the average measures vary between and 1.89% and -10.46%. Generally, a negativity of a risk premium was confirmed. But, on the other hand, no leverage effect was found. Nor the significant impact of the company size. The models were based on GARCH types, i.e. AR-GARCH and GARCH in mean models were evaluated. The methods were restricted to simple GARCH(1,1) in case of the variance equations.

Keywords


GARCH, leverage effect, risk premium, size premium, Visegrad countries

Full Text:

PDF

References


Ait-Sahalia, Y., Fan, J., & Li, Y. (2013) The leverage effect puzzle: Disentangling sources of bias at high frequency, Journal of Financial Economics, 109, 224-249.

Alexander, C. (2001) Market Models: a Guide to Financial Data Analysis. Hoboken, NJ: Wiley.

Andersem, T.G., Davis, R.A., Kreiss, J.-P., & Mikosch, T. (2009) Handbook of Financial Time Series, Berlin: Springer.

Asness, C.S. (2000) Stocks versus bonds: explaining the equity risk premium, Financial Analysts Journal, 56, 96-113.

Bartkowiak, M. (2007) Charakterystyka wybranych szeregów czasowych na giełdzie papierów wartościowych. Zeszyty Naukowe / Akademia Ekonomiczna w Poznaniu, 92, 5-42.

Bollerslev, T. (1986) Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity, Journal of Econometrics, 31, 307-327.

Borys, M.M. (2011) Testing multi-factor asset pricing models in the Visegrad countries, Czech Journal of Economics and Finance, 61(2), 118-139.

Borys, M.M., & Zemcik, P. (2009) Size and value effects in the Visegrad countries. Working Paper Series CERGE-EI, 391.

Boubakri, S., & Guillaumin, C. (2011) Financial integration and currency risk premium in CEECs: Evidence from the ICAPM, Emerging Markets Review, 14(4), 460-484.

Brzeszczyński, J., & Welfe, A. (2004) Determinants of short-term volatility at the Warsaw Stock Exchange: in-sample vs. out-of-sample forecasts from factor and predictive GARCH models, CERT Discussion Paper, 2004/08.

Chen, N.-F., Grundy, B., & Stambaugh, R.F. (1990) Changing risk, changing risk premiums, and dividend yield effects, The Journal of Business, 63, 51-70.

Chou, R.Y. (1988) Volatility persistence and stock valuations: Some empirical evidence using GARCH, Journal of Applied Econometrics, 3, 279-294.

Czapkiewicz, A., & Wójtowicz, T. (2014) The four-factor asset pricing model on the Polish stock market. Economic Research-Ekonomska Istraživanja, 27(1), 771-783.

Czech National Bank, Retrieved June 1, 2015, from Czech National Bank website, http://www.cnb.cz

Damodaran, A. (2015) Equity risk premiums (ERP): determinants, estimation and implications, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2581517 .

Demsetz, R.S., & Strahan, P.E. (1995) Historical patterns and recent changes in the relationship between bank holding company size and risk. FRBNY Economic Policy Review, 6, 13-26.

Dobija, M. (2005) Dowód istnienia i liczbowa ocena premii za ryzyko. Artykuł dyskusyjny, Zeszyty Teoretyczne Rachunkowości, 30, 5-21.

Doman, M. (2004) Prognozowanie zmienności polskich indeksów giełdowych za pomocą modeli GARCH przy użyciu danych wysokiej częstotliwości. Acta Universitatis Lodziensis Folia Oeconomica, 177, 291-309.

Doman, M., & Doman, R. (2009) Modelowanie zmienności ryzyka: Metody ekonometrii finansowej, Wolters Kluwer.

Doman, M., & Doman, R. (2013a) Dynamika powiązania polskiego rynku kapitałowego z rynkami Czech i Węgier oraz głównymi rynkami światowymi. Studia Oeconomica Posnaniensia, 9, 36-53.

Doman, M., & Doman, R. (2013b) The dynamics and strength of linkages between the sotck markets in the Czech republic, Hungary and Poland after their EU accession. Dynamic Econometric Models, 13, 5-31.

Duan, J.-C., & Zhang, W. (2013) Forward-looking market risk premium. management Science 60(2), 521-538.

Engle, R.F. (1982) Autoregressive conditional heteroskedasticity with estimates of the variance of the United Kingdom inflation, Econometrica, 50, 987-1006.

Fama, E.F., & French, K.R. (1993) Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33, 3-56.

Fama, E.F., & French, K.R. (2012) Size, value, and momentum in international stock returns. Journal of Financial Economics, 105(3), 457-472.

Federal Reserve Bank St. Louis, Retrieved June 1, 2015, from Federal Reserve Bank St. Louis website, http://research.stlouisfed.org/fred2

Filipowicz, E. (2013) Ocena reakcji stóp zwrotu akcji wybranych spółek na zmiany stopy referencyjnej z wykorzystaniem warunkowej analizy zdarzeń. Ruch prawniczy, Ekonomiczny i Socjologiczny, 75(2), 187-201.

Fiszeder, P. (2009) Modele klasy GARCH w empirycznych badaniach finansowych. Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu Mikołaja Kopernika: Toruń.

Fiszeder, P., & Kwiatkowski, J. (2005) Model GARCH-M ze zmiennym parametrem - analiza wybranych spółek i indeksów notowanych na GPW w Warszawie. Przegląd Statystyczny, 52(3), 73-88.

Foye, J., Mramor, D., & Pahor, M. (2013) A Respecified Fama French Three-Factor Model for the New European Union Member States. Journal of International Financial Management & Accounting, 24(1), 3-25.

Gabrisch, H., & Orlowski, L.T. (2011) Extreme risks in financial markets and monetary policies of the Euro-candidates, Comparative Economic Studies, 53, 511-534.

Galin, K. (2008) Kiedy parametry modelu GARCH wymagają ponownej estymacji? Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 18, 28-37.

Gersl, A., & Lesanovska, J. (2014) Explaining the Czech interbank market risk premium, Economic Systems, 38(4), 536-551.

Ghalanos, A. (2014) rugarch: univariate GARCH models.

Glosten, L.R., Jagnnathan, R., & Runkle, D.E. (1993) On the relation between the expected value and the volatility of the nominal excess return on stocks, The Journal of Finance, 48, 1779-1801.

Hansen, P.R., & Lunde, A. (2005) A comparison of volatility models: does anything beat a GARCH(1,1)? Journal of Applied Econometric, 20(7), 873-889.

Heryan, T. (2014) Errors in short run forecasts next-day volatility of equity risk premium in the UK and U.S. market: Empirical research before and after the global financial crisis, Procedia Economics and Finance, 14, 243-252.

Horowitz, J.L., Loughran, T., & Savin, N.E. (2000) Three analyses of the firm size premium. Journal of Empirical Finance, 7(2), 143-153.

Hwang, S., & Valls Pereira, P.L. (2006) Small sample properties of GARCH estimates and persistence. The European Journal of Finance, 12(6-7), 473-494.

Jakubowska, A. (2015) Modelowanie ryzyka rynkowego z wykorzystaniem modelu M-GARCH. In: Woźniak, K. (Ed.), Narzędzia analityczne w naukach ekonomicznych (pp. 71-80), Kraków: Mfiles.pl.

Jajuga, K., & Jajuga, T. (2011) Inwestycje. Warszawa: PWN.

Jondeanu, E., Poon, S.-H., & Rockinger, M. (2007) Financial Modeling Under Non-Gaussian Distributions, Berlin: Springer.

Karkowska, R. (2013) Wpływ zagranicznych rynków kapitałowych na zmienność indeksu WIG. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse. Rynki finansowe. Ubezpieczenia, 60, 449-457.

Konieczka, P., & Zaremba, A. (2014) Premie za wartość, wielkość i momentum na rynkach Europy Środkowo-Wschodniej. Studia Ekonomiczne, 3, 333-360.

Kurek, B. (2009) Premia za ryzyko na rynku kapitałowym – kontrowersje metodologiczne, MBA, 6, 33-41.

Małecka, M. (2011) Prognozowanie zmienności indeksów giełdowych przy wykorzystaniu modelu klasy GARCH. Ekonomista, 6, 843-859.

Matei, M. (2009) Assessing volatility forecasting models: why GARCH models take the lead. Romanian Journal of Economic Forecasting, 4, 42-65.

Mehra, R., & Prescott, E.C. (1985) The equity premium – a puzzle, Journal of Monetary Economics, 15, 145-161.

National Bank of Slovakia, Retrieved June 1, 2015, from National Bank of Slovakia website, http://www.nbs.sk

Nelson, B. (1991) Conditional heteroskedasticity in asset returns: a new approach. Econometrica, 59(2), 347-370.

Paschall, M.A. (1999) Do smaller companies warrant a higher discount rate for risk? CCH Business Valuation Alert, 1(2), 1-4.

Płuciennik, P. (2007) Prognozowanie zmienności indeksu WIG20 za pomocą modeli AR-GARCH z dodatkową informacją. Zeszyty Naukowe / Akademia Ekonomiczna w Poznaniu, 92, 231-250.

Poshakwale, S., & Murinde, V. (2001a) Modelling the volatility in East European emerging stock markets: evidence on Hungary and Poland, Applied Financial Economics, 11(4), 445-456.

Poshakwale, S., Murinde, V. (2001b) Volatility in the emerging stock markets in Central and Eastern Europe: Evidence on Croatia, Czech Republic, Hungary, Poland, Russia and Slovakia, European Research Studies, 4(3-4), 73-101.

Prague Stock Exchange, Retrieved June 1, 2015, from Prague Stock Exchange website, http://www.pse.cz

R Core Team (2015) R: A Language and Environment for Statistical Computing, R Foundation for Statistical Computing, Vienna, Austria, http://www.R-project.org

Raymond, H.S., & Lam, K.P. (2006) How does sample size affect GARCH models?, JCIS-2006 Proceedings, 171-175.

Rozkrut, D. (2007) Badanie efektu asymetrii w modelowaniu warunkowej wariancji na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse. Rynki finansowe. Ubezpieczenia, 6, 403-411.

Sekuła, P. (2011) Szacunek premii za ryzyko dla Polski – próba empirycznej weryfikacji premii ex post i ex ante, Acta Universitatis Lodziensis – Folia Oeconomica, 258, 95-108.

Sekuła, P. (2013) Szacowanie efektu wielkości spółki na GPW w Warszawie. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse. Rynki finansowe. Ubezpieczenia, 60, 105-114.

Sfiridis, J.M. (2012) Revisiting the market risk premium, Journal of Financial and Economic Practice, 12(2), 10-22.

Słoński, T., & Kwiatkowski, K. (2010) Czynniki określające stopę zwrotu małych spółek notowanych na GPW w Warszawie według zmodyfikowanego modelu CAMP, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse. Rynki finansowe. Ubezpieczenia, 25, 647-655.

Stooq.pl, Retrieved June 1, 2015, from Stooq.pl website, http://stooq.pl

Szczepankowski, P.J. (2007) Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, Warszawa: PWN.

Tsay, R.S. (2010) Analysis of Financial Time Series, Hoboken, NJ: Wiley.

Van Dijk, M.A. (2011) Is size dead? A review of the size effect in equity returns, Journal of Banking & Finance, 35(12), 3263-3274.

Vonnak, B. (2010) Risk premium shocks, monetary policy and exchange rate pass-through in the Czech Republic, Hungary and Poland, Ensayos Sobre Política Económica, 28(61), 306-321.

Waszczuk, A. (2013) A risk-based explanation of return patterns - Evidence from the Polish stock market, Emerging Markets Review, 15, 186-210.

Wdowiński, P., & Zglińska-Pietrzak, A. (2005) The Warsaw stock exchange index WIG: modelling and forecasting, CESifo Working Paper Series, 1570.

Xekalaki, E., & Degiannakis, S. (2010) ARCH Models for Financial Applications, Hoboken, NJ: Wiley.

Zarzecki, D. (2008) Premia z tytułu ryzyka - wyzwania dla teorii i praktyki, Studia i Prace Wydziału Nauk Ekonomicznych i Zarządzania / Uniwersytet Szczeciński, 9, 336-347.

Zarzecki, D. (2009) Dylematy szacowania premii z tytułu ryzyka, Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 48, 921-930.

Zarzecki, D. (2009) Premia z tytułu wielkości w wycenie przedsiębiorstw. Prace Naukowe Uniwersytetu Ekonomicznego we Wrocławiu, 48, 931-944.

Zenner, M., Hill, S., Clark, J., & Mago, N. (2008) The most important number in finance. New York, NY: JPMorgan Chase & Co.

Zivot, E. (2009) Practical issues in the analysis of univariate GARCH models. In: Andersen, T.G., Davis, R.A., Kreiss, J.-P., Mikosch, T. (Eds.), Handbook of Financial Times Series (pp. 113-155). Berlin: Springe


Refbacks

  • There are currently no refbacks.